Una stablecoin es un token que aspira a cotizar a un valor fijo frente a alguna referencia, normalmente una moneda nacional. La palabra «estable» describe una intención. Que se logre depende de un mecanismo, y los mecanismos difieren lo bastante como para que tratarlos todos como una sola categoría sea un error.
El reembolso es lo que hace el trabajo
En un token respaldado por reservas, la paridad se sostiene por arbitraje. Si el token cotiza por debajo de la referencia, alguien puede comprarlo barato y reembolsarlo con el emisor por su valor íntegro, y esa presión compradora cierra el hueco. Si cotiza por encima, alguien puede crear tokens nuevos a la par y venderlos.
Fíjate de qué depende esto. No de la existencia de reservas, sino de la capacidad de alcanzarlas. Un token plenamente respaldado por activos que no pueden reembolsarse con prontitud, o que solo pueden reembolsar un pequeño grupo de contrapartes autorizadas, tiene una paridad más débil de lo que sugiere su respaldo. La reserva importa; la vía de reembolso importa más.
De qué está hecha la reserva
Las reservas no son intercambiables. La deuda pública a corto plazo y los depósitos bancarios se comportan de forma muy distinta bajo tensión que el papel comercial o el préstamo garantizado, y la diferencia solo se hace visible justo en el momento en que preferirías que no.
Dos preguntas valen más que el ratio de respaldo de titular: con qué rapidez pueden convertirse estos activos en efectivo sin pérdida, y quién los custodia. Una reserva concentrada en un número pequeño de instituciones carga con el riesgo de esas instituciones, y ese riesgo se traslada directamente al token. Seguimos la oferta y las divulgaciones de reservas en la página de stablecoins y en vigilancia de reservas.
Una atestación no es una auditoría
La mayoría de los informes de reservas adoptan la forma de una atestación: una firma profesional confirmando que ciertos activos estaban presentes en una fecha concreta. Eso es útil y es más estrecho de lo que se supone. Es una instantánea, no una garantía continua, y en general no se pronuncia sobre si el arreglo es sólido.
Leer una atestación mensual como si fuera un indicador de solvencia en tiempo real es uno de los errores más comunes de este rincón del mercado.
Diseños colateralizados y algorítmicos
Algunos tokens están respaldados por otros criptoactivos mantenidos en exceso sobre el importe emitido, con liquidación automática si el colateral cae demasiado. La sobrecolateralización existe precisamente porque el respaldo es volátil. Estos sistemas son transparentes, ya que el colateral está en cadena y es verificable, y su modo de fallo se entiende bien: una caída suficientemente rápida del valor del colateral puede adelantar a la maquinaria de liquidación.
Los diseños que dependen sobre todo de incentivos y ajustes de oferta en lugar de activos tienen un problema estructuralmente más difícil, porque el mecanismo que debe defender la paridad depende de la confianza en el mismo sistema cuya paridad se está cuestionando. Esa circularidad es toda la dificultad, y merece nombrarse con claridad.
La pregunta que hay que hacer
No «¿está respaldado?» sino «si los tenedores quisieran salir a la vez, qué ocurriría exactamente y quién iría primero en la cola». La respuesta a eso describe el riesgo mucho mejor que cualquier ratio.
Consulta nuestra guía sobre qué son las stablecoins para los fundamentos. Esto es información, no asesoramiento, y la regulación de stablecoins varía según la jurisdicción.